隧道股份(600820):2013年景气复苏可期
隧道股份 600820 建筑和工程
隧道股份将受益于上海本地隧道市场的回暖和异地城轨的发展:隧道股份有大约1/2的业务来自城轨和隧道,大约1/2来自其他市*,还有少量来自燃气管设计与施工、盾构机制造等。其城轨和隧道业务竞争优势在于技术过硬及解决难题的经验丰富,越江隧道在上海市场占有率超过90%,在异地市场与央企相比无明显优势,主要策略是争取难度较高的标段以及选择财*状况良好的城市以投资带动施工。
2013年上海本地市场复苏:世博会后,上海新推出的轨交和隧道项目很少。
而2013年可以期待的大项目包括周家嘴路隧道(预计投资13~15亿)、A30越江隧道(预计投资50~60亿)、北横通道(预计总投资200多亿),以及前滩、临港第四期的建设也会开始。
有望分享2013年异地城轨市场的快速发展:信托和BT是除贷款外城轨等基建的重要资金来源,12年审批的城市轨道交通可研项目公里数增长89%,整体规划公里数增长105%,我们预计13年全国城轨投资增长40.1%。公司异地布局集中在中心城市(南京、杭州、宁波),二线城市(无锡、苏州、萧山、合肥),沿江重点城市(天津、郑州、昆明、武汉、南昌)等,有望通过投资带动施工的模式分享异地城轨市场发展。
公司有投资能力,BT项目提高盈利能力:公司至三季度资产负债率75.6%,负债率在80%一下都较容易获得银行授信,一般BT项目只需要30%以内的资本金,其他可通过项目融资,所以公司仍可做百亿规模的BT投资。BT项目内部收益率一般在8%~10%,由于不需要竞标,毛利率较一般施工业务高。
维持增持评级:由于基建市场复苏晚于我们之前预期,我们略下调2013年盈利预测,预计公司12、13、14年EPS分别为0.85、0.97、1.15元,对应增速为8%、14%、19%,对应的PE为10.8X、9.5X、7.9X,鉴于13年行业(尤其上海本地市场)景气复苏,维持"增持"评级。