建筑装饰行业:地产销售回暖提振产业链
央行的存款准备金新规后续是否被放松措施对冲，将形成乐观和悲观两种情景假设。不过，无论未来呈现何种情景，10月中旬之前的流动性实质性压力都不大，是年内较好的投资时间窗口。并且，考虑到当前市场在悲观预期下出现了大幅回调，未来至少会产生脉冲式反弹行情。 短期资金面压力不大 对于货币*策新规引发的博弈变化，我们利用决策树模型给出乐观和悲观两种情景假设，并进行分析。 乐观情景是，此次央行新规后续将被相应的措施对冲。其逻辑在于：首先，央行今年以来一直强调社会融资总额的调控，将承兑汇票、信用证、保函列入存款准备金基数，是该*策思路的正常体现；其次，针对经济的调控进一步加码已无必要，在当前海外动荡、国内经济增速环比低迷的背景下，*策维持原有力度进行观察更为合理；再次，考虑到近期人民币升值加速，9月份以后美国Q3、欧洲救市等预期强烈，这次新规有一定的前瞻性和必要性。如果海外货币刺激力度较大，则和此次金融新规向对冲，流动性状况好于预期；如果海外刺激低于预期，中国央行也会采取相应手段进行对冲。 悲观情景是，此次央行新规只是央行强化调控的一个步骤，后续不对冲。其逻辑在于：今年以来，影响A股市场的主要矛盾是*策外生性，为了彻底解决高房价、高通胀而不惜超调。 我们判断，乐观情景发生的概率较大，按照其逻辑，当前大可不必悲观，行情有望震荡上行，秋季攻势仍然成立。相比之下，悲观情景的概率小，在海外危机四伏、全球经济共振下行的国际背景和连续宏观调控*策的累积效应已初见成效的国内背景下，再加大调控力度将增加经济硬着陆的风险。 当然，对于小概率事件我们也需做出必要防范，如果悲观情景真的发生了，那么后续流动性压力巨大。大银行和中小银行全额缴款的时间恰恰在岁末年初，正是民间资金最紧张的阶段，银行间与民间资金需求同时上升，将引发资金链断裂，到时资本市场在盈利预期下行和流动性紧缩的双重实质性打击下，反应也将更为激烈。不过，10月中旬之前，流动性实质性压力尚未凸显，仍是较好的操作窗口。 三季度盈利影响偏中性 全部A股上市公司2011年上半年归属母公司所有者净利润增长22.78%。相比一季报，营业收入增速略降，扣除两桶油后毛利率现企稳迹象；去库存压力不大，二季度大部分行业存货周转天数在3个月左右；现金流继续下滑，但降幅趋缓。 我们预计三季报净利润增速维持在20%左右。首先，收入增速与三驾马车的相关性显著，预计非金融类上市公司三季度收入同比增速与二季度相当。第二，毛利率稳中略降。中报反映成本压力传导较为顺畅，三季度物价同比增速高位缓慢回落，结合库存压力不大，价格回落不会带来毛利率的快速下滑。第三，基数效应支撑三季度业绩增长。第四，三季度已过两月，准备金新*的风险更多体现在四季度。 杀跌动力不足 从8月份PMI看，经济活动企稳。与此同时，市场预期8月CPI同比增速将回落至6%左右。考虑后续CPI翘尾因素逐月回落、紧缩效果正逐步显现、货币*策维持从紧力度，7月CPI同比增速见顶是大概率事件。如此一来，9月将迎来较好的数据组合。 从博弈的角度看，最新A股交易账户占比已降至6.6%，处于低风险区域；另外，近期交易金额持续维持地量，杀跌动力不足。一旦有利多因素出现，市场将至少出现脉冲式行情。 无论未来呈现乐观情景还是悲观情景，10月中旬之前都是年内为数不多的投资时间窗口。特别建议立足于相对收益的投资者珍惜这段时间，以积极心态把握结构性机会。 首先，提升绩优股、蓝筹股的配置价值，特别是估值合理而机构配置较少的行业龙头，比如银行、证券、铁路、保险、民航、建筑、汽车及配件等行业。如果有脉冲式反弹行情，可能成为反弹龙头；退一步说，至少没有被多杀多践踏的风险。 第二，高弹性品种需要精选。真正的成长股值得长期持有，但当前中小盘股票超额收益太大，调整风险开始释放，成长股也可能遭遇错杀。在调整中可以逢低关注增长确定、景气上行的行业和公司，比如信息设备、信息服务等。 第三，可以关注产业资本增持、资源整合等主题投资的机会，通过量化选股、组合投资参与。
4日下午3点半，来到栈桥东侧的下水道出口，因为正在退潮，原本被淹没一部分的出口全部露了出来。因为不知道下水道内是否会有积水，在脚上套了两层塑料袋，准备得差不多后，走进了神秘的德建下水道。