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固收
减税降费助力盈利回升，内外均疲凸显压力依旧
事件
年8月27日，国家统计局公布年1-7月工业企业利润：年1-7月，全国规模以上工业企业利润总额.0亿元，（可比口径）同比增速收于-1.7%，较1-6月-2.4%微幅收窄0.7个百分点；7月当月利润增速为2.6%，前值-3.1%，单月增速大幅回升5.7个百分点。
观点
企业盈利有所改善，单月利润由负转正。年1-7月工业企业利润累计降幅收窄，单月增速大幅回升，营业收入利润率和营业收入增速走高，利润总额增速有所回升，其原因主有三：第一、减税降费实质性作用表现显著，企业各项费用整体大减，助力工业企业利润增速回升。第二、整体行业表现有所好转，41个子行业中盈利增速下行的数量有所减少，尤其汽车、石油、化工、电气机械等行业利润增速明显改善，对整体企业利润增速回升助力良多。第三、受基数效应以及G20峰会积极成果提振，7月出口增速有所回升。外需的回暖对企业盈利同样有所助力。
营业成本小幅上升，减税降费持续发力。1-7月公布的数据显示，企业营业收入和营业成本均较上月小幅上升。其中1-7月营业收入增速收于4.9%（前值4.7%）、营业成本增速收于5.2%（前值5.0%）。企业收入的回升预计与7月外需回暖以及高端制造业保持10%以上高增速相关。同时减税降费也在发挥效果，量化来看：7月每百元营业收入中的费用累计值为8.64元，小于1-6月的累计值，显示企业费用确实得到了一定控制。
杠杆整体小幅下降，国企延续去杠杆。7月规模以上工业企业资产负债率为56.80%，较上月小幅下降。其中，国有控股企业资产负债率为58.30%，环比下降0.2个百分点；私营企业7月资产负债率为58.10%，环比6月下降0.2个百分点。按不同行业来看，采矿业资产负债率为59.20%，较上月下行0.30个百分点；制造业资产负债率收于55.90%，较上月下行0.20个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业较上月下行0.30个百分点，收于59.40%。
7月延续主动去库，周转持平回款改善。7月工业企业产成品库存回落至2.3%，增速较上月下行1.2个百分点，库存周期仍位于主动去库阶段。对于后期库存周期的变动来看，短期内库存仍将持续去化，同时进入四季度后天气转冷，限产、停工有可能对生产形成压制，库存周期尚未稳定进入被动去库（甚至补库）的阶段，整体经济下行压力仍大。7月产成品周转天数17.20天，与前值持平，同比减少0.2天；账款回收期54.20天，环比下降0.2天、同比增加1.1天。周转天数与上月持平，回款天数较上月有所改观.而7月经济数据显示经济基本面仍不乐观，中美 持续影响使外部环境不确定性加剧，四季度PPI估计仍为负值。
风险提示：中美 持续反复，PPI同比持续负值波动。
（分析师李勇）
个股
捷佳伟创（）
中报业绩符合预期，未来将受益于新电池技术迭代
投资要点
受益PERC扩产潮，收入和订单持续增长
分业务看，年H1公司半导体掺杂沉积光伏设备（PECVD及扩散炉等）实现营收9.01亿元，同比+92.28%；湿法工艺光伏设备（清洗、刻蚀、制绒等）实现营收1.53亿元，同比+5.99%；自动化配套设备实现营收1.29亿元，同比-2.16%。公司上半年确认的收入主要是年签订的订单，我们认为掺杂设备（PECVD、扩散炉）营收大幅增长的原因在于年是PERC电池扩产高峰，公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。
年以来下游客户的扩产仍在继续，同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求，逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备，也为公司订单带来增量。H1末公司预收款为17.5亿，环比年末增加2.6亿，根据公司的结算方式，我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%，则可以推算H1末公司的在手订单为50-58亿。
盈利能力有所下滑，费用控制良好
年H1,公司综合毛利率33.57%，同比-5.91pct，其中半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.80%，同比-5.86pct;湿法工艺光伏设备毛利率为40.58%，同比+1.52pct；自动化配套设备毛利率35.21%，同比-8.47%。年同期因境外高毛利订单的确认收入，公司的毛利率相对较高，且年由于新工艺新产品的推出，产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。
年H1净利率为18.7%，同比-4.9pct，主要受到毛利率下滑影响，费用控制良好。期间费用率12.86%，同比+0.19pct。其中销售费用率6.13%，同比+0.23pct；管理费用率（含研发费用率）6.77%，同比-0.91pct；财务费用率-0.04%，同比+0.87pct。
采购货款+银行承兑汇票增加，经营性现金流净额下滑
年H1经营性现金流净额为-3.89亿，年同期为万元，同比-%。我们判断主要系（1）H1采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加，购买商品、接受劳务支出的现金达8.1亿，同比增长5.7亿；（2）银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升，期末应收票据的金额在4亿（其中银行承兑汇票占比为99%），同比增加1.7亿。
此外，期末应收账款金额为3.8亿，同比增长1.6亿；存货金额28.6亿，环比年末增长7.7亿，其中发出商品金额是20.5亿，在存货中占比为71%。我们认为随着发出商品的确认收入，公司下半年的营收有望保持高速增长。
提前布局未来2-3年高效电池设备，募投项目变更扩产能
公司提前布局HIT和TOPCON的技术路线，将确保公司始终保持技术领先地位，有望受益于未来电池技术路线的更迭带来的设备需求。HIT电池工艺技术中，超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备（RPD设备）、丝网印刷线研发已基本完成，进入工艺验证阶段，HIT整线生产设备国产化正在积极推进中；TOPCon电池工艺技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。
盈利预测与投资评级：我们预计-年的净利润分别为4.3，5.7，6.8亿，对应当前股价PE为24,18,15倍，继续维持“增持”评级。
风险提示：行业受*策波动风险，行业竞争风险，设备企业外延拓展不及预期。
（分析师陈显帆周尔双）
中航沈飞（）
均衡生产效果显著，下半年业绩有望环比持续增长
事件
公司发布年中报，上半年实现营业收入.85亿元，同比增长80.35%，实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元，同比增长%。经营活动现金净流入-44.48亿元。点评
均衡生产效果显著，利润水平实现提升
年H1公司实现营业收入.85亿元，同比增长80.35%，实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元，同比增长%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入亿元，净利润4.25亿元。根据中报披露，业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。
H1公司毛利率为8.54%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%，各项费用率合计同比-1.26pct，净利润率为3.84%，同比+2.21pct，比全年+0.14pct。
整体上看，公司上半年均衡生产效果显著，同时期间费用下降，盈利水平实现提升。应付和存货维持高位，下半年业绩有望环比增长
上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元，从现金流量表补充资料来看，经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元，中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有亿元，同时存货也维持在高位有89亿元，结合预收款项大幅下降（从期初95亿元下降到19亿元）可以看出，公司上半年的经营状态是，在大量交付的情况下，大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为亿元，上半年实际交易金额为41亿元，完成率33%，下半年仍有较大空间。
综上，我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。盈利预测与投资建议
根据公司上半年经营情况，我们上调公司盈利预测，预计-年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元，对应PE为46倍、38倍、31倍，维持“买入”评级。风险提示：*用飞机研发进度不及预期；*工主机厂现金流波动较大。
（分析师陈显帆周佳莹）
先导智能（）
时隔1年推第二期股权激励，常态化激励机制促长期发展
事件：先导智能8月27日晚发布公告，拟向激励对象授予万股限制性股票，约占公司总股本的0.4%，其中首次授予万股（授予对象人），预留53.90万股，授予价格为22.80元/股。
投资要点
少批量+多频次，常态化激励机制促长期发展
激励方案中，首次授予的限制性股票（占比本次激励的84.6%）业绩考核是以年收入为基数，-年收入增速不低于20%、40%、60%，CAGR为17%；且满足当期ROE不低于20%；预留的限制性股票（占比本次激励的15.4%）业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。
若按照年实际收入为38.9亿元计算，即激励部分解禁的业绩考核要求//年收入分别为46.7/54.5/62.2亿元。若按照最新的年中报实际净利润率21%估算，即//年净利润分别为9.8/11.45/13.06亿元。
我们认为，公司从年2月推出第一期股权激励方案后，时隔一年半即推出第二期，表现了先导和其他一流企业一样，把股权激励当成留住核心人才而推行的一种长期激励机制。此次股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心，不仅考察收入的增速，更加考核了盈利的质量ROE需要保持在20%以上（ROE是由三部分构成的，净利润率（真正的盈利能力），总资产周转率，杠杆系数。考虑了可转债摊薄的影响），同时将员工利益与公司发展绑定，自下而上夯实发展基础。
长期以来，先导智能把人才研发当成发展驱动力，除了领先于整个非标自动化行业的11%的研发费用率外，公司还非常重视人才的培养和招募。根据先导集团人才中心的
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高铁是大城市的标配。目前除了在建的济郑高铁、济莱高铁和*台联络线外，其他高铁进展如何？1月11日，记者从济南市发改委获悉，济枣高铁将于上半年全面开工，济滨高铁计划年内开工，未来将连接京沪二通道（第二条京沪高铁）。从大的高铁网来看，连接太原至银川的高铁正在规划，连接郑州的成达万高铁已开工，济南将新添至京沪、西北和西南的三条大通道，首条环绕*河流域的高铁圈慢慢浮出水面。
济枣高铁对外连接
长三角、京津冀地区
日前公布的《中共济南市委关于制定济南市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二○三五年远景目标的建议》中提到，济南将完善“米”字型高铁网，完成城市轨道交通二期工程建设，加快济郑高铁、济莱高铁、*台联络线建设，开工建设济滨高铁、济枣高铁、德商高铁……
1月11日，记者从济南市发改委获悉，年12月28日，省交通运输厅批复济枣高铁项目初步设计，12月29日，省铁路建设专项小组召开济枣高铁项目建设动员大会，济枣高铁拟于年上半年全面开工建设。
济南至枣庄铁路正线长度.公里，其中新建正线.公里。全线共设港沟、南山、泰安东、宁阳东、曲阜东、邹城、滕州东、枣庄南和台儿庄9座车站，设计时速公里/小时。
济枣高铁因为穿山越岭，被称为“最美高铁”。作为山东“四横六纵”高速铁路网之一，济枣高铁对外连接长三角、京津冀地区，对完善及加快山东城际铁路网发展具有重要意义和作用。
来源：齐鲁晚报·齐鲁壹点
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